来源：台湾《经济日报》 

经济日报社论

美国联储局（Fed）3日紧急宣布降低利率2码，以因应新冠肺炎疫情扩散对美国及全球经济的威胁。Fed不经过定期会议而紧急降息，虽非绝无仅有，但的确令各界意外；然而更令人意外的，美国股市骤然面对如此重大的利多，竟然先涨后跌，收盘重挫近3%，这究竟是什么情况？是因为投资人认为降幅不够？还是降息无用？

首先必须了解的是，新冠肺炎对全球经济可能造成的冲击，涵盖供给与需求两个层面，而且是同时发生：既搅乱生产，也压抑消费；工厂可能被迫停工关闭，消费者尽量避免出门；商店不但货源短缺，而且门可罗雀。一旦疫情迟迟不能退烧，大规模裁员也势所难免。单单靠Fed降息2码，短期间的效果无异于杯水车薪。

其次，降息这种广泛性的宽松措施要想奏效，配套条件之一是金融体系的传输机制必须畅通无阻，尤其是必须能协助中小企业度过资金难关。面对疫情冲击，最惨的其实是财务困窘的中小企业，以美国为例，超过60%中小企业的获利都不足以支付负债的利息。一旦出现全面性金融紧俏，很难担保银行业及民间放款市场会对中小企业提供融资，结果降息只可能对富人及有力人士有利，最需要纾困的中小企业反而借不到钱，降息的效果大打折扣。

其实无论是Fed，或是G7财金首长，都很清楚当前情势的最大关键，并不在于因应政策，而是在于肺炎疫情发展，以及能否有效控管，光靠Fed降息，并不能使经济转危为安，这也是2月初以来Fed一直都只是“密切监视”的原因。但近日美国本土的确诊病例与死亡人数持续增加，于是Fed不得不采取紧急行动，目标是抢在经济明显恶化之前出手，有助于缓和市场的负面心理，并缩短宽松政策的“时间延后”期。不指望“救穷”，但愿能“救急”。一方面希望能稳定企业与市场信心，为预防经济下滑再买一份“保单”，同时也是对川普有个交待。疫情完全听天命，Fed只能尽人事。

至于美股为何先大涨，后大跌？原因之一是“利多不足”，即投资人也体认到单单降息2码的效果有限。但投资人更担忧的，则是“利空确认”，亦即Fed手中握有更负面的资讯，因此股市反弹其实并非“买进点”，反而是“逃命线”。3日上午G7财金首长才刚开完电话会议，Fed几个小时后便紧急降息，这显示情势的严重性超出预料。而且Fed体系内共有12个地区性联邦准备银行，在区内拥有绵密的商业触角，更能体会经济情势的严峻，因而必须采取先制性预防措施。本周将公布的最新一周失业给付申领人数，2月非制造业ISM指数，以及就业报告，应该可以进一步确认利空的严重性。

其实无论肺炎疫情会延烧多久，终究会达到顶峰，专用药品与疫苗的研发也会随着时间而获得成效；对经济的冲击无论多大，仍属于“一次性”的震撼，绝非“不可恢复”。经济学者伊尔艾朗将疫情冲击分为四个阶段。第一是“骤停”效应使消费、投资及贸易都承受压力；第二是金融冲击与实体伤害形成恶性循环，这也正是目前的阶段。第三阶段是疫情终获控制，经济与金融底部形成，景气展望由L型、W型，好转为U型，金融市场不再只是“死猫反弹”，而是为回升酝酿契机；此一阶段终究会到，只是时机还未到。第四阶段则是长期效应，包括“去全球化”浪潮升高，观光及移民管制趋严，企业重新评估全球供应链、即时库存管理及追求效率的风险等。

基此，当前真正影响经济与股市的关键因素，仍在于疫情发展。各国央行无论是降息，还是采取更多宽松措施，甚至政府扩大公共支出，都只能为经济伤害提供“缓冲垫”。只要疫情不降温，股市可能仍将随着消息面的变化，而维持“大跌小弹”的拉锯格局。